提要：半年報顯示造紙行業的盈利情況明顯向好，行業利潤總額增速明顯高于收入增速，這充分顯示出在毛利率上升的基礎上，行業的景氣度明顯回升。本欄認為，行業供求關系改善、林權改革等兩大誘因，也將催生造紙行業的投資機會。
一、兩大誘因催生造紙行業的中線機會
據有關統計，今年上半年全國造紙及紙制品業實現銷售收入同比增長27.79%，實現利潤總額同比增長45.38%。相對于全國制造業20%左右的平均水平，造紙及紙制品業的增長并不算突出；但是，造紙行業利潤總額增速明顯高于收入增速，充分顯示出在毛利率上升的基礎上，行業的景氣度明顯回升。
本欄認為，目前造紙行業的平均估值水平為14倍左右，明顯低于市場的平均水平。由于未來行業將可能走出低谷，因此目前造紙行業已經具有一定的中線投資機會。
事實上，行業供求關系改善、林權改革等兩大誘因，也將催生造紙行業的投資機會。首先，近兩年以來，進口紙漿與及廢紙價格大幅上漲，給行業造成了較大的成本壓力。但從08年以來，這種情況將有所改觀，隨著我國、巴西、俄羅斯、烏拉圭等國投資新建的漿廠陸續的進入投產期，供給迅速增加，預計國際市場闊葉漿價2008年下半年將可能進入下降通道。也就是說，從08年下半年開始造紙行業所面臨的成本壓力將減小。
供給方面，按照07年10月發改委頒布《造紙產業政策》，未來造紙產能擴張的規模被嚴格限定，政策嚴格限定2010年的產能為9000萬噸，相當于08-10年年復合增速僅為6.27%。
此外，十一五期間共淘汰落后產能650萬噸，40%為低檔文化紙，60%為普通瓦楞紙。按關停的實際力度來看，大規模關停集中于07、08年。供給增速的下降，將可能扭轉過去幾年來供給過剩的局面，從而使得紙價上漲的動力大大增強。綜合而言，經過前期的低迷階段后，造紙行業的景氣度在不斷回升，預計二季度造紙行業的表現持續向好。
其次，林權改革的啟動對造紙行業也是不小的利好。為了應對不斷上升的成本，不少造紙類的上市公司紛紛把目光投向上游的林業資源。但是，由于產權不明晰，使得造紙企業獲取資源的進程較為緩慢。
7月14日《中共中央國務院關于全面推進集體林權制度改革的意見》的公布，意味著造紙企業介入林業資源的制度性障礙已經打破。對于造紙企業而言，如果成本問題得到一定程度的解決，那么盈利能力將得到極大的提升。
結合以上兩點，我們認為文化紙、銅版紙、白卡等細分紙的景氣度相對較高，對應的博匯紙業、太陽紙業、美利紙業、岳陽紙業等值得關注。此外，關于林業資源方面，岳陽紙業擁有近100萬畝的林業資源；景興紙業介入廣西60 萬畝原料林，晨鳴紙業300萬畝原料林基地正在建設。
二、中期內市場格局展望
由于一系列不明朗因素的存在，使得市場缺乏明顯的主基調，但是，仍然有一些方向值得投資者關注。第一，中報表現較好的行業板塊。未來兩個月內是中報披露的高峰期，在當前市場情緒偏謹慎的情況下，業績表現超過預期的行業或個股，極容易引起市場的關注。根據Wind統計，化工、機械等制造業、醫藥、信息技術、房地產的預增家數相對較多，后市也值得關注。此外，受益于升值與及產品提價，造紙行業的盈利增速也明顯提速。福建南紙、晨鳴紙業、博匯紙業、岳陽紙業、太陽紙業等上半年利潤均大幅上升。部分造紙企業的利潤大幅上升的背后，反映出造紙正漸漸走出低谷，步入景氣度回升的階段。
第二、符合產業升級路徑的行業。成本上升、政策推動等因素使得我國產業結構升級的速度加快，新能源、節能環保、高新技術產業，與及細分行業的龍頭企業，將從中受益，這些都是投資者值得進一步跟蹤的。
第三、資產注入方面，政策對資產整合的推動力度加大，如一、二航的整合、電信重組的啟動等均反映出資產注入已出現提速跡象。此外，全球范圍內的成本上漲，與及我國力推的資源價格改革，加快了我國產業內部的優勝劣汰過程，這種經濟背景將給資產整合提供了較強的動力。具體關注電力、軍工、煤炭、鋼鐵等行業。此外，上海本地股作為地方國企整合的先鋒力量，后市也值得進一步跟蹤。
